固收+基金一季度整体延续哑铃型配置——可转债市场周报（2024.04.21）

  【电子】湘油泵（603319）：电子油泵系重要新趋势，公司深度布局核心客户

  【中小市值】星球石墨（688633）：国内高端石墨专用设备龙头，加速新兴市场出海步伐!

  近几年银行转债有哪些变化？（1）银行转债供给减少；（2）市场存量银行转债转股价均无下修空间；（3）银行转债退出变难，引入投资机构溢价转股减清偿还压力。近期银行股在高股息高分红行情下表现强劲，目前暂无破面银行转债，且转债YTM均有所下滑，仅浦发转债YTM较同期中债AAA票据收益率有利差，建议更多倾斜跟涨能力较好、弹性较高的银行转债。对于弹性标的我们综合抗跌性与跟涨弹性、股息情况、跟涨能力、转债性价比、资产质量与盈利能力五个维度，建议关注成银、苏杭和南银转债。

  2024年4月23日晚，金融时报再度吹风央行购买国债，同时提到“不少专家提出，央行公开市场操作能配合财政进行赤字融资”。公开市场操作的流程中进行债券交易，与“赤字融资”仍有一定区别。前者是央行的流动性管理工具，后者则是央行与财政的进一步协同与配合，也已经超脱了常规利率政策调控的范畴。对于债市而言，我们暂不考虑远期的央行双向买卖国债，还有是不是会对财政做进一步增量支持。至少从短期来看，央行之前持有的国债似乎不能直接卖出，而是需要先从证券交易市场买债。央行买债可以对冲后续国债发行压力，对于债券市场也整体偏利好。

  随着收益率下行，市场缺资产的感受愈发明显，市场更关注“资产荒”的形成与发展。怎么样看待“资产荒”后续发展？当前，宽货币特征并不明显，但宽信用更弱，总量上仍缺资产。此外，本轮“资产荒”中债券供给并不算太差，机构可投范围较广。因而，核心还是在于社会融资需求不足，大行、非银机构缺资产。简单的债券供给增加可能也无法改变当前“资产荒”的状态，结束“资产荒”主要在于社会整体融资需求提高。与2016年低点的比较来看，进一步下行的空间比较有限，未来可能还将在当前位置震荡。

  固收+基金一季度整体延续哑铃型配置——可转债市场周报（2024.04.21）

  从仓位配置风格上来看，目前已披露持仓的固收+基金延续2023年四季度以来的哑铃型配置思路。后市怎么看？当前年报季进入最后冲刺阶段，我们大家都认为仍需对潜在的风险事件抱有谨慎心态，警惕转债估值回暖进程终止甚至再度面临压估值行情的可能。在已经披露的年报、一季报、业绩预告中，或可沿着绩优的角度选择偏股转债、股性较强平衡型标的（正股有行情时，随着估值的消化，这部分标的将转化成偏股标的）。从主题的角度来看，可关注工程机械&家电板块以旧换新及出海机会、低空经济板块政策机会、再通胀预期下大宗以及贵金属机会等。

  我们需要重视和关注央行的态度，但是在资金利率处于1.8%上方，基本面V型改善的可能性偏小，宏观内外环境依然复杂，中小金融机构风险仍需防范化解的背景下，债券市场总体较为安全。胜率上，总体物价水平维持低位和资产荒格局就是债市较为安全的保障。赔率上，虽然近期降息可能性较小，或许债市曲线整体下行空间亦有限。估计央行下一阶段仍然是量稳价平的货币操作思路，对于债券市场而言，只要资金面没有大的起伏波动（即使有可能也是短暂的），建议继续维持久期策略，做平曲线。

  市场处于震荡格局，最为关键的观察变量在于市场风险偏好的度量。宏观层面，下周处于业绩披露的集中时间点以及即将来临的美联储议息会议，整体市场风险偏好或有压制。技术指标上，当前指数受20日均线压制，预计成交缩量进一步缩量至7000亿附近或有希望迎来反弹；总的来看，市场短期或有调整压力，但整体仍处于震荡格局。我们的行业配置模型显示，进入4月份，我们的行业配置模型继续持有困境反转板块，推荐消费电子；此外TWOBETA模型4月开始推荐科学技术板块。当前行业建议持续关注消费电子以及TMT。

  红利资源仓位上升，但基金“越涨越卖”。整体统计而言，主动偏股基金24Q1重仓持股加仓高股息和红利资源、减仓下游与科技（例如医药与计算机）。我们继续拆解其中的主动、被动调仓行为发现，基金对上游资源24Q1“越涨越卖”，尚未达抢购高潮；而医药、计算机和电子等传统公募重仓领域则主动减仓较多。行业配置变化梳理：红利资源仓位上升，科学技术成长仓位下降。行业配置：上游有色仓位回升明显，医药消费下降。

  港股市场：短期市场情绪压缩至低位水平。港股主要指数悉数回落，国企风格超额收益显著。在经济数据持续性等待验证以及港元贬值压力尚未完全缓解的背景下，建议仍以高股息策略为主。美股市场：关注美国流动性工具收缩的影响。隔夜逆回购协议(RRP)使用规模持续萎缩将对存款准备金规模形成挤压。投资策略上，在美国经济软着陆与金融条件指数延续宽松的基准假设下，美股或在中期维度内维持上涨的趋势，但短期内或存在流动性环境趋紧以及大类资产背离迹象，可对美股保持阶段性谨慎。

  市场思考：哪些行业的价格表现强势？1）从生产者价格指数来看，价端指标当前整体仍然偏弱。2）结构方面结合环比和同比数据分析来看，原料相对较为景气，其次为一般日用品等下游消费品，采掘、食品表现较弱。行业方面，电力热力生产供应、有色金属、运输设备环比回暖，此外计算机、通信和其他电子设备制造业、医药制造业、通用设备制造业小幅回暖，若以出口数据来进行补充对照，高新技术产品、自动数据处理设备相对景气。此外设备更新和消费品以旧换新政策暖风吹佛下，消费品后续回暖情况仍需持续关注。

  4月第3周（4月15日-4月19日），美股三大指数涨跌互现，Wind全A小幅震荡，日均成交小幅上升至9400亿元。30个一级行业中，家电、银行以及建筑涨幅领跑，商贸零售、消费者服务和综合表现靠后。信用债指数上涨0.28%，国债指数上涨0.33%。4月第3周，Wind全A的风险溢价处在【中性略偏高】水平位置（中位数上0.62倍标准差，69%分位）。价值风格交易拥挤度整体处在高位，再拥挤的过程可能告一段落。成长风格交易拥挤度快速回升的势头有所放缓，交易上性价比吸引力仍相对强与价值。

  4月第3周整体订单表现稳定，6家车企单周订单与上周环比变动较小，订单转折点预计或在北京车展后。推荐国内自主品牌【比亚迪】、【广汽集团】、【长安汽车】、【吉利汽车】、【长城汽车】，造车新势力【理想汽车】、【小鹏汽车】（以上标的均由天风汽车组覆盖，比亚迪由汽车组和电新组联合覆盖，理想汽车、小鹏汽车由汽车组和海外组联合覆盖）；建议关注【蔚来汽车】。

  本报告依据SimilarWeb数据，深入分析了国内外80款热门AI应用产品在2024年第一季度的web流量和用户行为，通过关键指标解释行业动向和用户偏好。结果显示多数AI应用网站流量上升，AI聊天机器人和图像应用表现突出。建议关注AI在消费者市场的发展，其在聊天机器人、文本、图像、视频和音频等领域持续渗透，流量持续增长。未来，随着AI技术发展，产品功能和使用者真实的体验有望明显提升，AI工具或将成为降本增效，提高生产力的重要工具。我们预计，AI应用有望拓展到更多领域，流量增长的同时加快商业化落地。

  中高端滚珠丝杠、滚柱丝杠市场多为海外巨头垄断，叠加人形机器人大的产业趋势，中高端丝杠国产替代空间大，建议关注：1）丝杠：主营汽车底盘零部件，在精密车加工、磨加工、原材料调质、表面热处理积累了较多know-how的【北特科技】；率先布局机床丝杠，拥有设备先发优势的【贝斯特】。2）设备：国内轧辊磨床行业的领军企业，现已具备导轨、丝杠研发和生产能力的【华辰装备】；主营高端车床，具备以车代磨技术，客户群涵盖贝斯特、五洲、双环等的【浙海德曼】；已有数控螺纹磨床产品的【日发精机】。3）耗材：旋风铣削工艺下的PCBN刀具企业【沃尔德】。

  总体上，2021年全球陶瓷基复合材料市场规模为30.6亿美元，StraitsResearch预计到2030年将达到90.4亿美元，CAGR为12.79％。国内方面，华经情报网预测我国“十四五”期间内对陶瓷基复合材料的需求量将达100吨/年，且未来10年仅航发市场对CMC的需求将递增10倍。我们大家都认为，伴随军用航空航天领域对超高音速、高推重比、耐高温防护等性能要求持续升温，以及国内国产商业航空航天领域对于高经济性、绿色化的推进，中国的CMC产业链有望进入高景气快速成长阶段。建议关注：火炬电子、华秦科技。

  当前金银比达到90左右的历史高点，白银的价格或被显著低估。历史上，金银比超90的情况仅出现了几次，通常与特定的地理政治学情况或经济环境有关。例如，1991-1992年间地理政治学紧张和去年9月的降息潮都影响了金银比。从历史角度来看，金银比的中等水准在40:1-50:1之间。随着经济活动的逐步恢复和市场情绪的变化，金银比有望得到调整，预示着未来白银价格的潜在上升空间。建议关注：盛达资源、兴业银锡、银泰黄金。

  维持“买入”评级。公司在新能源领域业务快速扩张+估值从较低的传统燃油车切换至更强的新能源领域的双重逻辑下有望迎来戴维斯双击。公司与比亚迪等龙头车企的合作也有望为公司打开混动市场空间，与阿维塔等纯电车品牌绑定将进一步打开公司电子泵业务增长新曲线年公司归母净利润分别为2.26/2.57/3.10亿元，给予湘油泵2024年23XPE，目标价格28.52元。

  首次覆盖，给予“增持”评级。公司背景：“电影发行放映+大IP开发运营”双轮驱动，影院主业稳健发展，新增IP业务助力收入增量。电影发行放映业务稳健发展：票务板块直营、加盟单银幕票房产出远超行业均值，发行板块加码精品、深耕IP内容。预计公司2023/2024/2025年营收分别为7.91/10.22/12.16亿元，归属母公司纯利润是1.24/2.18/3.24亿元。我们大家都认为，公司影院主业稳健、一线城市影院市占率优势突出，且有潜在市占率提升的逻辑；新增大IP开发运营业务带来收入增量及估值弹性。

  首次覆盖，给予“买入”评级。欧普作为国内家居照明龙头，长期深耕国内多元化渠道建设，研发夯实产品竞争力，规模持续领先市场。公司抓住行业智能化契机快速切入，升级产品与解决方案，优化门店形象与体验，修炼渠道效率和长期发展实力。同时，公司积极拓宽产品应用领域与销售市场，在商照领域积累丰富的行业照明解决方案及项目服务经验，并聚焦海外重点市场进行渠道布局，有望打造多条增长曲线亿元，结合可比公司看25年15.1x，目标价23.4元/股，对应2024/4/23收盘价38.7%空间。【中小市值

  】星球石墨（688633）：国内高端石墨专用设备龙头，加速新兴市场出海步伐!

  星球石墨：国内领先的石墨高端专用设备制造服务商。公司产品为生产流程中关键设备，下游市场应用广泛。以技术为基石，集“材料、设备、系统、服务”为一体打造“1+X”综合解决方案模式。作为具有全球竞争力的石墨设备一体化方案提供商，未来随着出海步伐加快、新应用领域的持续拓展以及经营战略的调整，公司有望步入快速成长期。我们预计公司23-25年的营业收入为7.7/10.2/13.6亿元，归母净利润1.4/2.2/3.1亿元，当前股价对应PE为16.6/10.9/7.7x，给予24年16倍PE，对应目标价33.8元。返回搜狐，查看更多责任编辑：